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人口老龄化加剧,保健品龙头再起航
发布时间:2021-07-29        浏览次数:10        返回列表
   今年5月份,国家统计局发布了《第七次全国人口普查公报》。

  在全国人口年龄构成中,65岁及以上人口数达到1.91亿人,占比13.50%,呈现逐年加速增长趋势。

  据中国发展基金会预测,2022年我国65岁及以上人口占比将达到14%,进入老龄社会,且2050年我国65岁及以上人口占比将高达27.9%。

  人口老龄化的提升,将成为保健品需求增长的重要驱动因素。

  目前我国保健品龙头企业为汤臣倍健(300146)。

  01、保健品行业龙头

  汤臣倍健所处的行业为膳食营养补充剂行业(VDS)。

  膳食营养补充剂的主要原料是维生素、矿物质、动植物提取物,可以补充人体必需的营养素和生物活性物质。

  它是一种适宜特定人群食用,具有调节机体功能,不以治疗疾病为目的,并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。

  汤臣倍健现有产品主要集中在蛋白质、维生素、无机盐、油脂和膳食纤维这几大营养品类里。

  覆盖了基础营养、补钙/骨骼健康、功能调节、女性健康及儿童营养等多个领域。

  公司成立于1995年,当时刚好遇到保健品行业低谷期。到2002年,公司转型做膳食营养补充剂产品,利用自身优势展开差异化竞争,撬动药店市场,迅速抢占非直销领域空白渠道,逐步建立了以药店、商超为主的线下销售渠道。

  2010年,姚明成为形象代言人,大幅提升了品牌知名度,汤臣倍健也因此迎来快速发展,同年12月,公司在深交所创业板上市。

  随着药店渠道不断扩大,终端数量一度超过三万家,公司也面临了渠道饱和的问题。同时,电商等新渠道的兴起,对公司传统渠道造成挤压,2016年公司收入增速放缓至1.90%,净利润同比负增长15.78%。

  2017年起,公司实施大单品战略、电商战略,均取得非常好的效果,使公司公司重回高速增长期。

  自上市以来(2010-2020),公司营业收入从3.46亿元增至60.95亿元,CAGR为33.23%;净利润从9210.59万元增至15.24亿元,CAGR为32.39%。

  据欧睿数据,2020年汤臣倍健的膳食营养补充剂市场份额为10.3%,稳居第一,排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和5.8%,公司的领先优势进一步扩大。

  同时,这也表明我国膳食补充剂行业集中度仍较低,CR3仅有22.5%,龙头企业有望持续受益。

  02、行业增速较快

  我国的保健品行业起步于20世纪80年代中期,先后经历了乱象横生、严监管的发展阶段,逐步走向成熟。而我国也成为了全球第二大保健品消费市场,仅次于美国。

  尽管经过多年快速发展,我国保健品市场仍处于高增长阶段。

  2019年我国保健品市场规模达到2227亿元,同比增长18%,2013-2019年同比增速保持在10%-15%,复合增长率为14.25%。

  此外,我国保健品的渗透率与美国相比还有很大差距。以65岁及以上年龄段为例,美国的保健品渗透率为72%,而我国仅有23%。

  未来推动我国保健品市场增长主要因素有:

  首先是人口老龄化进口加快,这将会增加我国保健品的需求。据日本统计局数据显示,保健品支出随年龄提高而提高,70岁以上人群保健品支出最高。

  其次是消费升级带来市场增量。随着人们对健康、营养等功能诉求不断提升,VDS剂型更加多样化并向食品化方向发展,推动VDS细分领域发展,为行业创造广阔的增长空间。

  再次,国民健康意识崛起。除了老年人以外,年轻人逐渐形成一批消费保健品的生力军。

  有报告指出,我国白领亚健康比例高达76%,在90后中长时间使用保健品的人群占比21.9%,偶尔使用的占比47.9%。一些口服美容产品、运动营养产品更是受到年轻人的青睐。

  在天猫VDS类目,Z世代、精致妈妈、都市蓝领已成为top 3购买人群,且人数保持超百增速。

  最后,监管趋严为行业发展保驾护航。国家持续出台相关文件,大力治理保健品欺诈和虚假宣传行为,净化保健品市场,提高人们对保健品消费市场的获得感、幸福感、安全感,利于保健品行业长期健康发展。

  03、积极推进大单品战略

  相对于药品来说,保健品的生产门槛较低,获得许可证不需要经过临床试验,产品同质化程度高,这也是早期保健品行业乱象丛生的主要原因。

  因此,保健品企业的核心竞争力主要集中在产品差异化、品牌、渠道等方面。

  品牌方面,汤臣倍健每年将销售收入一定比例用于品牌推广,逐步实现从产品营销到价值营销的品牌力进阶。

  根据尼尔森数据,2017年以来“汤臣倍健”品牌的品牌资产指数逐步提升,在行业内保持领导品牌的地位。

  同时,公司还通过外延并购海外品牌,与内部孵化品牌形成丰富的品牌矩阵,各品牌之间形成良好的互补性。

  保健品类具有一定的生命周期,单一品类成长首先,企业需要储蓄推出具有潜力的新品来保证业绩成长性。

  长期来看,品类的横向扩充是我国保健品发展的必然趋势。

  汤臣倍健在2017年正式启动大单品战略,计划每2-3年推出一款10亿元级别单品,通过大单品的快速增长,带动主品牌的成长,形成正循环成长周期。

  2020年公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”多品种全线出击,通过在不同细分品类的占位和突破,带动全品类销售。

  四大单品分别为健力多(骨健康)、Life-Space(益生菌)、健视佳(眼健康)和健甘适(肝健康),两大形象产品为蛋白粉和男女专属多种营养素片,一个明星产品为牛初乳加钙咀嚼片。

  健力多氨糖软骨素主要成分为碳酸钙、氨糖、硫酸软骨素等,定位于老年人和运动人群。在氨糖细分市场中,健力多的市占率为35%,稳居行业第一,第二名为Schiff旗下品牌Move Free(益节),其市占率仅为7%。

  Life-Space是汤臣倍健2018年收购的LSG旗下益生菌补充剂品牌,客户覆盖老人、孕妇、婴儿、儿童、成人等各年龄段人群。益生菌的发展空间较大,2020年市场规模为48.84亿元,据Euromonitor预测,到2024年市场空间为82亿元,有接近翻倍的成长空间。

  健视佳具有缓解视疲劳的功效,主要面向用眼过度的青少年与视力减弱的中老年人。健甘适针对有熬夜、饮酒和高脂饮食习惯的人群,具有抗肝氧化、抗肝纤维化、促进酒精分解的作用。

  2020年主品牌“汤臣倍健”实现收入35.78亿元,占总营收58.70%,关节护理品牌“健力多”实现收入13.13亿元,“Life-Space”国内产品实现收入1.32亿元。

  04、线上渠道取得重大突破

  在面对竞争激烈的市场环境,拥有渠道优势的保健品企业将会从中胜出。

  保健品的销售渠道一般可以分为线上渠道、直销渠道、药店渠道、其他渠道,其中线上渠道已经超越直销渠道,占比预计为44%,直销渠道占比下降至30%,药店渠道基本稳定,预计为18%,其他渠道为8%。

  在2006年政府开放直销牌照以来,直销保健品迎来快速发展的十余年。该渠道能够直接对消费者进行教育,利于品牌树立和保持客户粘性,代表企业有无极限、安利等。

  药店渠道是通过经销商将产品流通至药店终端,代表企业是汤臣倍健,早期的汤臣倍健也正是从药店渠道逐步打开市场。

  但由于新产品取得批文时间冗长、资金投入大,渠道销售产品长期处于品类单一、同质化严重的情形,保健品线下渠道销售占比持续下滑,市场加速向品牌力强的龙头企业集中。

  电商渠道则成为未来保健品的重要战场,随着消费者保健意识增强,年轻消费者不断参与到其中,线上保健品市场迎来快速增长。

  汤臣倍健拥有优质的经销商和零售终端资源,在同行业非直销领域的零售终端规模处于领先地位。

  公司稳步扩大在线下渠道的竞争优势,加速渠道下沉和渗透,不断做大行业市场蛋糕。

  线上渠道方面,汤臣倍健在阿里系、京东等主流电商平台销售额保持领先。

  数据显示,2020年天猫VDS类目整体成交294.17亿元,同比增长29.16%,汤臣倍健品牌市场份额6.98%,排名第一;2020京东“医药保健行业”同比增幅47.8%,汤臣倍健市场份额15.5%,排名第一。

  此外,公司不断加码商超、母婴渠道等,构建全渠道销售体系,促进渠道差异化与多元化。

  05、财务状况较好

  在后疫情时代,营养健康相关产品需求快速提升。

  根据公司发布的业绩预告,2021年上半年公司净利润预计为12.5亿元至14.4亿元,同比增长30%-50%。

  除了2019年以外,公司业绩整体表现平稳增长。

  2019年因为医保支付政策趋严,药店拉动营销受阻,新品Life-Space未及时拿到批文,公司对LSG计提商誉减值和无形资产减值,导致当年净利润亏损3.56亿元。

  但这也出清了部分风险,公司的商誉从2018年的21.66亿元降至目前的12.16亿元。在LSG单品拿到批文后,商誉减值风险大幅降低。

  汤臣倍健的盈利能力较强,毛利率常年保持在60%以上,公司的现金流非常好,经营性现金流持续保持净流入,并大于当年净利润,盈利质量较高。

  公司账上货币资金高达25亿元,有息负债非常少,资产负债率为31.30%,基本上没有偿债压力。

  06、写在最后

  总的来看,目前我国的保健品行业还有很大的增长空间,汤臣倍健是该行业龙头企业,将会长期受益。

  从公司估值来看,汤臣倍健市盈率(TTM)为26.81倍,处于历史平均低位区。

  在可比公司中,东阿阿胶市盈率(TTM)为107.87倍,寿仙谷为39.93倍,云南白药为25.74倍,汤臣倍健的估值较低。